社零稳步改善，消费提振政策持续发挥作用：1）2024年国家安排特别国债1500亿元用于消费品补贴，2025年安排3000亿元，并优化了3C数码、两轮车等补贴细节,进一步增强了对消费的刺激作用。2)24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1社零分别同比+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%、+4.6%，其中受益消费补贴的最近两个季度增速改善明显。3）2025年1-2月、3月社零分别同比+4%、+5.9%，3月增速环比改善。

　　内销社零改善将平衡美国关税影响：1）美国关税政策风险，导致消费行业出口到美国关税大幅提升，未来几个月对美国出口将受到负面影响。2023年，中国消费行业出口到美国的金额比例为22.9%。2）中国消费产业具备全球竞争力，除积极拓展非美市场外，也将积极拓展中国消费市场，平衡对美国出口下降的影响，争取平稳过渡。

　　1）统计局数据，通讯器材类、家具类、文化办公用品类（包括电脑）、家用电器和音像器材类、日用品类（包括电动自行车、可穿戴智能设备）受益于消费品以旧换新补贴，2025年1-3月社零分别+26.9%、+18.1%、+21.7%、+19.3%、+6.8%。

　　2）商务部数据，年初以来截至2025年4月10日，消费者购买12大类家电以旧换新产品约3835万台。家电以旧换新8大品类增加至12个品类，新增净水器、洗碗机、微波炉、电饭煲，受补贴产品需求改善，3月家电零售增速环比提升。此外，扫地机、咖啡机亦受益于地方政府在智慧家居以旧换新中的补贴。

　　3）手机以旧换新大规模推广效果显著，商务部数据，截至2025年3月24日，4500多万名消费者申请超5600万件手机等3C购新补贴。统计局数据，通讯器材类3月社零同比+28.6%。

　　1）3月，餐饮社零同比+5.6%，增速环比改善。其中北京、上海、成都、山东等地发放餐饮消费券有一定作用，餐饮中现制茶饮细分市场保持快速增长。结合3月烟酒类社零同比+8.5%，也环比改善，表明经济活动在恢复。

　　2）体育娱乐用品继续保持社零高增长，3月同比+26.2%，继续反映了当前消费者注重户外、出游、文化需求。

　　3）粮油、食品类作为必需品，依然保持稳健增长。根据农业农村部数据，3月我国粮油类主要商品中，稻谷、小麦、豆油价格均同比下跌，菜籽油价格同比上涨（+4.4%）；食品类主要商品中，3月猪价的同比上涨（+5.8%）或为粮油食品类商品零售额上涨的主要推手。饮料类受益于下沉渠道的增长，但规模以上企业统计的社零增速不快，饮料中功能饮料、瓶装茶饮均迅速增长。

　　4）由于黄金升值，购买黄金饰品保值增值需求增长，3月金银珠宝类社零同比+10.6%，明显提速。受地产后周期负面影响，建筑及装潢材料类社零依然缺乏增长，3月社零同比-0.1%。

　　投资建议：短期建议关注受美国市场影响较小的公司，以及虽然美国市场业务较多，但是能实现墨西哥、东南亚供货的公司。家电板块推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信视像，关注TCL电子H；轻工板块推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居；社服板块推荐蜜雪冰城、古茗，关注百胜中国、达势股份；农业板块推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；纺服板块关注森马服饰、报喜鸟、海澜之家；食饮板块酒类推荐青岛啤酒、一竞技登录华润啤酒、今世缘，关注燕京啤酒，非酒推荐东鹏饮料、华润饮料、劲仔食品。

　　风险提示：美国关税政策的风险；消费者需求不足的风险；市场过度竞争的风险。